曾被市场视为“小而美”零食标杆的甘源食品，在2025年经历了极具挑战的一年。所有品类的销售单价均在上涨，公司投入了巨额费用进行渠道变革和品牌塑造，但效果尚未显现。最终，产品卖不动、渠道失稳，导致业绩遭遇“双杀”，曾经的“零食盈利王”陷入增长困局。
大品类急速缩水，全品类销售遇冷
在连续四年录得收入双位数增长后，甘源食品在2025年栽了个大跟头——自上市以来首次出现营收、净利润双降的局面，净利润更是近乎腰斩，盈利能力大幅缩水。
根据日前披露的最新年报，2025年甘源食品实现营业收入20.96亿元，同比下滑7.15%；实现归母净利润2.08亿元，同比骤降44.59%；实现扣非净利润1.90亿元，同比下滑44.27%。三大核心盈利指标同步受挫，折射出公司经营层面的深层困境。
业绩承压的背后，是甘源食品全品类商品集体销售遇冷，尤其是作为第一大品类的综合果仁及豆果系列，收入和销量均出现高双位数下滑，成为拖累业绩的核心因素。与此同时，作为其渠道基本盘的经销模式，2025年营收同样录得双位数下滑，双重冲击下，公司整体业绩雪上加霜。
先来看产品端的具体表现。2025年，甘源旗下综合果仁、青豌豆、蚕豆等五大系列产品，几乎全部陷入销量疲软的困境，仅少数品类勉强维持稳定。其中，第一大品类综合果仁及豆果系列表现最差，全年营收同比下滑18.62%至5.74亿元；全年销量更是同比下滑27.41%至1.69万吨，营收与销量降幅均为全品类最高，成为业绩下滑的“祸首”。
众所周知，甘源食品曾靠“青豌豆、蚕豆、瓜子仁”这“老三样”在全国打响品牌，奠定了其在坚果零食领域的地位。但从2021年起，随着其芥末味夏威夷果在山姆会员店成为爆款，公司开始重点布局风味坚果赛道，综合果仁及豆果系列也随之崛起，成为甘源食品新的增长引擎。
财报数据显示，2022年—2024年，甘源食品的综合果仁及豆果系列营收增速分别达到29.27%、32.16%、39.80%，体量从2021年的2.95亿元逐年攀升至2024年的7.05亿元，并于2022年成功超越核心产品青豌豆系列，成为公司第一大收入来源，支撑起公司连续四年的高速增长。
连续几年的高速增长，为何在2025年突然急刹车？关于综合果仁及豆果系列业绩下滑的原因，甘源食品并未在财报中做过多解释，但华创证券在研报中给出了明确解读：销量下滑主要源于“高基数下公司主动砍掉部分长尾低毛利产品，以及来自会员超市的部分风味坚果订单减少影响”，双重因素叠加导致该核心品类增长失速。
除了综合果仁系列，甘源的其他品类也未能幸免。瓜子仁系列2025年营收同比下降6.46%至2.82亿元，销量同比下降7.17%至1.28万吨；包括花生、膨化及烘焙零食等在内的其他系列，营收同比下滑6.76%至4.09亿元，销量下滑11.59%至1.83万吨，全品类增长乏力的态势十分明显。
好在，另一大核心品类豌豆系列勉强稳住了阵脚，年营收同比增长1.09%至5.3亿元，销量同比微增0.3%至2.46万吨。虽然增速有限，但作为公司传统基本盘，该系列成为2025年业绩中的“压舱石”。蚕豆系列2025年营收2.78亿元，与2024年基本持平，但销量出现了5.86%的下滑，呈现“增收不增销”的态势。
不难发现，甘源食品的所有品类要么收入下滑幅度小于销量下滑幅度，要么收入增幅大于销量增幅，抑或是营收微增而销量下滑，这些表现均指向一个共同的问题——产品均价在普遍上涨。
根据甘源食品近两年的财报数据测算，从2024年到2025年，各品类单价均有不同程度上涨：综合果仁及豆果系列每千克销售单价从30.21元涨到33.86元，青豌豆系列从21.38元涨到21.54元，瓜子仁系列从21.92元涨到22.09元，蚕豆系列从23.39元涨到24.93元，其他系列则从21.05元涨到22.39元。由此可见，甘源食品在2025年对全线产品实施了提价策略，试图通过提价对冲销量下滑的压力，但效果并不理想。
渠道基本盘松动，烧钱换不来增长
事实上，过去几年，甘源食品的增长模式具有明显的“提价+新渠道”特征——重仓会员店等高势能渠道，推出高客单价商品，以此带动销售额上涨，本质上也是一种隐性的提价方式。只是，从2025年的表现来看，这种依赖提价和新渠道的增长模式，效果已明显递减，难以支撑业绩持续增长。
当产品价格普遍上涨，而高势能渠道的承载能力有限、无法承接足够销量，产品自然“卖不动”。更关键的是，过去几年，甘源食品虽然借助会员店、量贩零食等新渠道实现了业绩快速增长，但其最大的收入来源依然是经销渠道，这一渠道基本盘的松动，成为业绩下滑的另一大关键因素。2025年，受产品动销不佳影响，甘源食品的国内经销商出现明显流失。
财报显示，截至2025年末，甘源食品的经销商总数为3578家，较2024年末的3732家净减少154家。但需要注意的是，这一数据包含了新增的48家海外经销商，剔除这一因素后，甘源食品2025年在国内净减少的经销商数量总计达202家，另有业内数据显示，其国内区域经销商较2024年末净减少302家，渠道收缩态势显著。
从甘源食品管理层此前在投资者交流等对外活动上的发言来看，经销商的流失并非完全被动，尤其是2025年上半年，经销商减少600多家，其中有公司主动收缩、优化渠道的原因。2025年上半年，甘源食品清理了部分低效产品和尾部经销商，试图优化产品和渠道结构，提升整体运营效率，但这一举措的代价十分沉重——上半年经销渠道收入缩水近两成，且下滑态势持续至下半年，未能出现好转。
2025年全年，甘源食品经销渠道收入从上年的19.27亿元锐减至15.85亿元，同比下滑17.74%，缩水额高达3.42亿元，该渠道的收入占比也从85.36%降至75.62%，渠道基本盘的话语权大幅弱化。与此同时，电商和直营板块虽然表现亮眼——电商渠道同比增长35.77%至3.25亿元，直营渠道同比增长101.94%至1.63亿元，但两个板块的增量之和远不足以抵消经销渠道的收入缺口，最终导致2025年总营收较2024年少了1.61亿元。
更值得关注的是，2025年甘源食品的经销收入降幅（-17.74%）远超经销商数量降幅（-4.13%），这一数据差异说明，单个经销商贡献的平均年收入在下滑，侧面反映出产品在终端的动销情况并不理想，经销商的积极性受到明显影响。
销售费用的投入产出比，进一步印证了业绩增长的困境。财报显示，2025年，甘源食品的销售费用高达3.71亿元，同比增加8429万元，增幅达29.51%，销售费用率也从12.67%上升至17.69%，费用投入大幅增加，但并未转化为营收增长。
从销售费用明细来看，促销推广费从1.04亿元增至1.63亿元，增幅55.86%，是销售费用增长的最大单项；此外，广告费、会务费、办公费及其他费用也有较大增幅。这些费用均用于产品推广、品牌塑造和渠道维护，但遗憾的是，这些投入并未有效提振营收，反而大幅吞噬公司利润，成为净利润近乎腰斩的重要原因。
2025年，甘源食品的整体毛利率为34.75%，同比仅微降0.71个百分点，说明产品本身的盈利空间并未明显收缩，但净利率却从2024年的16.67%大幅降至9.91%，减少了6.76个百分点，扣非净利率的降幅也超过6个百分点，费用高企成为侵蚀利润的核心推手。
曾几何时，甘源食品一直凭借高于同行的毛利率和净利率，被称为零食行业“最会赚钱的公司”，其“小而美”的盈利模式被市场广泛认可。如今，随着过往依赖的产品红利（风味坚果爆发）和渠道红利（新渠道拓展）逐步消退，公司不得不通过砸钱投入来拉动销售，盈利优势彻底不再。
在年报中，甘源食品提到，2026年的重点工作依然是加大品牌建设、优化渠道、推进产品创新等，试图通过这些举措摆脱增长困境。从刚刚披露的2026年一季度业绩来看，复苏迹象初现：该季度公司营收同比增长22.51%至6.18亿元，净利润同比增长25.73%至0.66亿元，扣非净利润同比增长28.98%至0.59亿元。
不过，一季度业绩好转或源于渠道拓展的初步成效，亦或是此前市场投入费用的滞后转化，其增长态势能否持续至全年，仍需时间验证。长远来看，甘源食品想要真正走出困局，需要一场从“渠道驱动”到“产品驱动”的根本性转变——唯有打造更具竞争力的核心产品、提升产品复购率，才能重建盈利优势，摆脱对提价和渠道投入的依赖。业内分析也指出，甘源食品此前品类单一、模式传统，后续依托量贩零食渠道实现发展，但核心品类复购率不高，叠加提价因素，导致2025年营收下滑，这也印证了产品端创新的重要性。