当下融资市场持续火热、估值不断刷新纪录，“年轻投资人的锐利与钝力”成为投资圈热议话题。在“第20届中国投资年会·年度峰会”上，投中网主笔刘燕秋对话云启资本陈昱、源码律动黄云刚、元璟资本刘毅然、纪源资本吴陈尧、光源资本郑烜乐五位80后投资人，围绕市场情绪、投资策略、代际差异及VC价值展开深度探讨，以下为现场实录（由投中网整理）。
开篇：解读市场情绪——“要么开心，要么不开心”的极端与理性
刘燕秋：当前融资市场火热，估值屡创新高，但部分投资人陷入“下不了手”的困境，想听听各位对当下市场情绪的观感及独特投资策略。陈总先分享一下，顺带介绍自己。
陈昱（云启资本管理合伙人）：大家好，我是云启资本的陈昱，云启十年深耕科技领域早期投资，管理4只美元基金和3只人民币基金，在具身智能、AI赛道有系统布局。当前市场核心特点是“缺好资产”与“对优质资产的FOMO情绪”——我们近期孵化的一个具身项目，首轮估值2亿美元，未完全交割时后续三轮融资涌入，最新估值达12亿美元，短短数月估值飙升，本质是市场对稀缺优质创始人的渴求。
面对这种现状，云启的策略是“制造机会而非寻找机会”。过去6个月，我们已孵化或正在孵化6个项目，依托过往人脉资源，与认可的创始人共同探讨方向、搭建团队、对接供应链并协助融资，以此在合理估值阶段锁定优质资产。
刘燕秋：懂了，就是往更前端走，自己下场孵化。黄总怎么看？
黄云刚（源码律动管理合伙人）：大家好，源码律动是去年从源码资本独立出来的早期VC，专注于首轮和第二轮投资。我听过一个很有意思的同行总结，当下投资人的情绪就两个极端：“要么很开心，要么不开心”——你先投了，别人再投，你因估值快速翻倍开心；别人先投了，你再投，同样翻倍却会不开心。
我们和云启类似，会深度参与早期团队的0到1阶段，帮创始人打磨idea、纠正方向，这个阶段方向比估值更重要，方向错了比估值高更致命。同时我们也不否定高估值项目的潜力，共识中也有非共识，比如有人觉得12亿美元的估值依然便宜，核心是看未来市场空间，不是只投便宜的，更要投好的。总体来说，我们的策略是往前端走，同时选择性布局高估值但未来空间大的项目，目前开心的时候更多。
刘燕秋：刘总从跨周期视角，应该有不一样的看法？
刘毅然（元璟资本管理合伙人）：大家好，元璟成立于2015年，目前管理规模超100亿人民币，十年间经历了产业起伏与周期变化，这些都成为我们应对市场情绪的心理储备。面对当下市场，我有三个核心观点：
第一，“不可不信，不可全信”。泡沫的兴起往往伴随技术迭代和新团队崛起，有其合理性；市场冷淡时也未必没有机会，伟大的回报往往诞生于低谷。我们在冷热周期中保持稳定节奏，不盲目跟风、不消极观望，全周期布局以抵抗风险、增加踩中好案子的概率。
第二，聚焦深耕。当前多个领域都有泡沫，受限于基金规模、团队认知，不可能面面俱到，深耕熟悉的领域才能提升判断力，分清泡沫质量，积累独家人脉和资源。
第三，合理组合。技术大潮初期路线多元，创业者和大厂都难以分辨，通过经过论证的投资组合分散风险，比如在电动车、自动驾驶领域布局不同方向，如今在机器人、AI赛道也采用同样策略。
刘燕秋：吴总作为Multi-Stage机构的代表，如何应对市场变化？
吴陈尧（纪源资本管理合伙人）：大家好，纪源资本成立20多年，累计管理约370多亿人民币资产，坚持双币种、多阶段布局，从早期到IPO均有覆盖，还拓展了Venture Debt等资产类别，以差异化服务创业者。
对投资人而言，和创业者一样需要持续更新认知。当下市场，我认为“漏杀的风险大于错杀”，FOMO这个词单方面渲染恐惧，却忽略了恐惧背后的机会——在AGI时代，想象力天花板打开，我们更应跳出短期估值波动，聚焦长期市场空间，在错过与错投之间平衡赔率与胜率。
刘燕秋：郑总横跨FA、投资与孵化，能感知到早期AI机会的独特特征，分享一下？
郑烜乐（光源资本创始人兼CEO）：大家好，光源成立于2014年，拥有领先FA业务，2025年初发起成立聚焦AI与前沿科技的L2F光源创业者基金，2023年启动孵化业务，已孵化近20家优秀企业。当前早期AI机会有两大特征：一是全民共识——所有人都相信十年后AI将改变世界；二是大量非共识存在，这正是早期投资人的核心机会。
我印象深刻的三个非共识案例：一是视频生成，2023年初我们孵化爱诗科技时，国内几乎无人关注，Sora发布后才形成共识；二是语言大模型，MiniMax和智谱上市前，很多创业公司融资困难，开源生态成熟后才展现“发电厂”式商业潜力；三是具身智能，2023年初赛道共识未形成，如今已成为投资热点。
AI正广泛影响各行各业，很多赛道仍处于非共识阶段，比如AI探矿等与传统产业深度结合的领域。早期孵化能在这些赛道没有资本溢价时介入，3到18个月转化为共识后，投资人与创业公司都能获得可观回报。作为FA，我们能感受到市场流动性充足，境外投资者回流，中国优秀创业资产的重定价才刚刚开始，对后续流动性持乐观态度。
中场：代际对话——80后投资人的“承上启下”与课题
刘燕秋：咱们这场主题是“年轻投资人的锐利与钝力”，但各位已是行业中坚力量。昨天我们聊到90后投资人，他们心态更轻松，也面临职业瓶颈。想问问各位，作为80后投资人，与60、70后相比，在风险投资看法、话语体系上有什么代际不同？你们这一代人的课题是什么？
陈昱：80后是承上启下的“中登”一代——向上要承接70后投资人的责任，负责基金管理、回报LP；向下要面对90后甚至更年轻投资人的竞争。和更年轻的投资人相比，我们做决策时更注重全局视角，在组合、节奏和风险之间寻求平衡，不像刚入行时只需聚焦感兴趣的赛道、大胆下注。但这不是“登味”的贬义，而是考虑更全面，同时我们也需持续学习，跟上AI、具身智能等领域的快速迭代，才能与年轻创业者同频。
刘燕秋：黄总从投手转型为基金管理者，应该有更深的体会？
黄云刚：我做VC已有16年，过去一年变化最大——募、投、管、退都要亲自负责，深刻体会到每一分钱都来之不易。很多“中登”“老登”的困局，一是停止学习，二是变得沉重，看到好项目先想风险、想会不会亏LP的钱，反而影响判断。最好的状态是，既懂基金管理的责任，又保持对技术前沿的好奇，对早期公司充满期待，做正确的投资动作，接受结果的不确定性。
比如我们早期投的一个项目，发展很好，创业者希望我们不要跟投，但从投资角度，好公司就该坚定跟进，不能因怕得罪创始人而错失机会——假设公司成长为百亿美金级别，让渡一个点就意味着错失一亿美金回报。
刘毅然：80后现在的年纪很平衡——有十几年的投资经验，交过学费、踩过坑，也尝过甜头，精力体力还能跟上，既能判断常见套路，也能追新方向。经历过退出环节的锤炼后，对投资会更有敬畏心，带着过往的经验重新出发，心态更成熟。我们团队也有90后梯队，成立了退出委员会，完整的投资闭环能让我们在投委会上更理性。
吴陈尧：年龄差异远小于个体差异，“登味”的核心是固守过往经验、输入不足。我们这代投资人都在谦卑且“恐慌”地学习，一有新技术就第一时间试用，每周见大量项目和创业者，输入远大于输出，经常在讨论中坦言“还在学习”。虽然募、投、管、退会分散精力，但只要保持高强度输入，就能跟上时代，年龄焦虑会越来越少，关键是保持好状态。
郑烜乐：我们这代人很幸运，在最好的状态遇到了比移动互联网更大的AI机会，手上有资金、平台和品牌，是承前启后的“双面胶”——既打过工也做过老板，既赚过钱也经历过周期起伏，受过伤仍相信未来。
AI时代的投资很“分裂”：每月有新变化、每季有大突破，既要判断移动靶（当下机会），也要思考固定靶（AGI终局），这需要很强的心力。但我们这代人心力充足，即便2022年有人对国内投资失去信心，如今也都选择加大AI布局，这就是心力的体现——心力才是年轻的代名词，无关年龄。
收尾：AI时代，VC还有不可替代的价值吗？
刘燕秋：最后一个问题，前段时间和一位AI创业者聊天，他说拿VC的钱没用，需要的算力、注意力VC都提供不了；加上产业创投流行，大家更愿意拿能提供订单的产业资本。在今天，VC面临的挑战是什么？这是时代课题吗？
陈昱：从产业分工来看，不同阶段对应不同资本。0到1阶段不确定性最高，产业资本很少介入，这份风险需要VC这类有相应风险偏好的资金承担。CVC虽能提供场景、品牌背书，但分配给单个项目的资源有限，且受内部优先级约束；算力如今接近“收入”属性，即便大厂也面临算力紧张，难以帮创业公司解决核心瓶颈。因此，VC在每个阶段都有不可替代的价值，与移动互联网时代相比，VC能提供的资金体量并不少，作用没有本质区别。
黄云刚：我们投的是科技驱动、智力密集型的AI公司，这类公司最需要的是方向打磨、战略讨论，VC能提供的“软实力”——比如产品设计思路、战略调整建议，对他们的帮助很大。但如果是资源密集型的制造业，纯VC的帮助确实有限，核心还是看赛道类型，科技驱动领域VC的价值不可替代。
刘毅然：这不是新话题，每个时代都有巨头和CVC，但没有长青的CVC或巨头能始终提供最好的资源，而财务资本的定位一直很清晰——提供资本，在不确定时陪伴创业者走过不同阶段，且随着积累，财务资本也能形成类似CVC的产业资源，实现与时俱进。对于硬科技、装备类项目，CVC和财务资本可以协同发力，前者提供场景资源，后者提供初始资金和陪伴。
吴陈尧：过度依赖产业资源会牵扯创业者的战略和精力，当前是模型驱动、底层驱动的时代，AI创造的是增量市场，创业者需要用通用方式解决整体问题，而非局限于单个场景。此时，财务投资人能让创业者回归初心，按自己的节奏发展、解决问题，而算力、人才投入等需求，也需要大量财务资本支持，创业者的认知也在不断迭代，会逐渐认可VC的价值。
郑烜乐：一级市场价值创造的原点是创业者，投资人是助推者，核心是“谁能更好帮助创业者成功，谁就有价值”。当前AI创业者普遍年轻、创业经验不足，VC能提供两大核心价值：一是创业经验，二是产业资源——帮助他们更快对接场景。
VC本身就是封装资金、认知、经验和资源的工具，只需根据这代创业者的特性优化封装形态即可。更重要的是“相信”——在非共识阶段，敢第一个出手、以更友好的条款投资，这种“最早的相信”是难以替代的。面对00后创业者，虽有话语体系差异，但以“AI年龄”（系统性学习AI的时间）为沟通基础，就能实现有效同频，我们目前也投了不少00后创业者。
刘燕秋：非常感谢各位的精彩发言，也祝福大家在火热的市场中投到独角兽。最后经过现场投票，郑烜乐总被评为本场“最佳发言嘉宾”，恭喜郑总！