屡败屡战，未来穿戴健康科技（SKG）第三次冲击资本市场的动作，比其“颈椎按摩仪之王”的光环更引人注目。2023年创业板撤单、2025年北交所辅导终止，12月17日向港交所递交招股书——这场“IPO帽子戏法”背后，是核心产品卖不动、分红占净利润74%、借款激增117%的财务谜题，更是市场对“上市诚意”与“经营模式”的集体质疑。

一、拳头产品“熄火”：爆款神话难续

曾凭“人手一台”颈椎按摩仪引爆市场的SKG，正面临核心增长引擎失速的尴尬。2025年前三季度，公司总营收虽增长16.22%至8.78亿元，但作为基石的“智能舒缓穿戴设备”收入仅6.3亿元，同比微增0.2%，几乎停滞。其中，肩颈舒缓穿戴产品（原增长引擎）收入3.85亿元，同比下滑1.85%；腰部产品虽微涨3.33%，却是2024年暴跌18.41%后的低位反弹，远未成长为“第二引擎”。

行业降温是主因。便携按摩仪市场告别爆发期，消费者从“尝鲜”转向“功效”，竞争对手倍轻松的线上收入下滑已印证这一趋势。SKG的爆款神话，正随市场理性回归而褪色。

二、财务“魔术”：左手借债，右手分红

核心增长乏力的背景下，SKG的财务操作更显矛盾：  
• “掏空式”分红：报告期内累计分红2.8亿元，占净利润的74%；2025年前9个月突击分红1.994亿元，当期分红比例高达187%，几乎分光可分配利润。按创始人刘杰、徐思英夫妇的股权结构，大部分现金流入二人口袋。  

• “补血式”借款：同期银行借款从2022年末的0.94亿元激增至2025年9月末的2.04亿元，明确用于补充营运资金。这种“左手举债维持经营，右手掏空利润”的模式，引发市场对其上市动机的质疑——是否为先分红套现，再通过IPO融资填补资金缺口？  

更讽刺的是，SKG在募集说明书中将“加大研发投入”列为首要募资用途，但实际研发投入占比从2022年的9.1%持续下滑至2025年9月的6.6%。与之形成鲜明对比的是，2025年前9个月销售费用率高达22.6%（是研发投入的3.4倍），1.98亿元的营销费用远超0.58亿元的研发费用。天价营销换来的，却是第三方投诉平台上超300条的投诉。

三、信任危机：产品、安全与售后的“三重暴击”

当流量光环褪去，产品本身的缺陷成为SKG的致命伤：  
• 质量与安全：消费者投诉集中在“使用后颈部烫伤”“脉冲刺痛”“肚皮烧伤”等问题，甚至有用户因电极片位置吻合出现“电破皮肤”的严重损伤。定价体系混乱（同款产品价差达45%）更削弱了品牌信任。  

• 售后低效：消费者反映，遇到问题后客服仅指引换货，后续流程不畅，维权耗时耗力。类似问题早年已有暴露，却未彻底改善，品牌信誉持续受损。  

四、IPO之外的拷问：上市不是终点，而是起点

对SKG而言，港交所的门能否敲开已非关键。真正的挑战在于：即便成功上市，靠什么支撑股价与市值？  

是靠不可持续的“营销+分红”模式，还是回归产品与技术本质？当消费者用投诉清单写下“产品缺陷”的注脚，当研发投入持续缩水、核心产品增长停滞，SKG的“科技公司”标签已显得苍白。  

这场IPO“帽子戏法”，本质是一场公开的“压力测试”。市场需要的不是“融资故事”，而是SKG如何用产品力、技术力和诚意，重新赢回消费者的信任——毕竟，比上市钟声更紧迫的，是市场用口碑敲响的警钟。